华西证券:给予中国巨石买入评级-环球快看点

2023-03-21 18:01:52 证券之星

华西证券(002926)股份有限公司戚舒扬,郁晾近期对中国巨石(600176)进行研究并发布了研究报告《22H2行业价格承压,关注2023出口超预期机会》,本报告对中国巨石给出买入评级,当前股价为14.66元。

中国巨石


(资料图片)

事件概述

公司公布2022年年报。2022年,公司实现收入201.92亿元,同比+2.46%,归母净利润66.10亿元,同比+9.65%,扣非归母净利润43.77亿元,同比-15.01%;对应Q4实现收入40.90亿元,同比-30.33%,归母净利润10.93亿元,同比-36.61%,扣非归母净利润7.80亿元,同比-35.18%。

2022H2价格承压影响利润,Q4有所恢复。2022H2起玻纤行业整体需求减弱,玻纤价格出现较大幅度下降,根据卓创数据,2022H2行业走量产品无碱tex2400直接纱价格由年初的6000元/吨以上下降至4200-4250元/吨,同时G75电子纱价格2022年整体呈现下降趋势,使得公司单位盈利受到较大影响。此外,疫情管控等因素也影响了2022年整体玻纤需求,根据公司年报披露数据,2022年公司实现粗纱销量211万吨左右,同比下降10%左右,受益于产能爬坡电子布销量7.02亿米,同比+59%,而下游电子布均价我们判断相比2021年高点下滑50%左右,对利润贡献占比下滑。除了主营业务贡献利润之外,得益于漏板技术的创新和进步,利用市场机会出售闲置铑粉获得收益25.7亿元,大幅增厚非经常利润,是公司全年业绩实现同比增长的主要原因。我们估算Q4公司玻纤销量总体环比增长20%以上,体现Q4需求端有所恢复,同时Q4电子纱价格有所反弹,使得公司单季度扣非净利润企稳。

底部区域盈利优于上轮周期,高端化趋势延续,竞争力增强。我们估算2022Q3-2022Q4,公司粗纱吨毛利较上一轮行业底部周期(2018-2019)有所提升,体现公司在过去这几年的产品结构进一步得到了优化调整,高端产品比重进一步提升,高端产品内部进一步完善了优化。除产品继续高端化外,公司通过产线大型化、智能化,进一步降低制造成本中枢,从而使得公司竞争力进一步提升。

2023需求预计逐渐恢复,关注海外出口超预期机会。我们判断2023年随着疫情管控政策优化以及地产政策的纠偏,下游需求将逐渐恢复,其中由于2022年风电招标较多,2023年预计进入交付周期,风电类需求或迎高增,而双碳政策下新能源汽车需求预计也将保持增长,因此高端需求有望带动行业需求回暖。供给方面,我们估算全年确定性较高的新增产能40-50万吨,能够被需求恢复消化,因此2023年玻纤行业供需格局有望边际改善。此外,由于近期海外金融风险事件,市场对于海外预期有所降低,我们认为1-2月我国出口数据良好,体现外需有一定支撑,建议关注全年海外出口超预期,带动玻纤价格回升的机会。

投资建议

考虑到2022H2玻纤价格下滑较多,下调玻纤价格假设,对应下调2023/2024年营业收入至216.43/240.66亿元(原248.3/261.5亿元),下调归母净利润预测至57.2/66.84亿元(原69.90/74.84亿元),新增2025年营业收入和归母净利润预测分别为254.37/74.5亿元。我们预计2023-2025年,EPS1.43/1.67/1.86元,对应3月20日14.99元收盘价10.5/8.98/8.05xPE。考虑到目前股价已基本反应底部预期,维持“买入”评级。

风险提示

需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中泰证券(600918)聂磊研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达95.25%,其预测2023年度归属净利润为盈利55.21亿,根据现价换算的预测PE为10.62。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有17家机构给出评级,买入评级13家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为20.27。根据近五年财报数据,估值分析工具显示,中国巨石行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力良好,营收成长性一般。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:货币资金/总资产率、有息资产负债率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2.5星,好价格指标3.5星,综合指标3星。(指标仅供参考,指标范围:0~5星,最高5星)

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